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实控人背负巨债、对材料供应商和客户过度依赖、业绩面临下滑，户储大明星艾罗能源在质疑声中登上A股。

12月22日，浙江艾罗网络能源技术股份有限公司（以下简称“艾罗能源”）开启申购，本次发行前艾罗能源总股本为1.2亿股，本次拟公开发行股票4000.00万股，占发行后总股本的比例为25.00%，发行价格为55.65元/股，申购上限为0.95万股，市盈率7.95倍，属于上交所科创板，招商证券为其独家保荐人。

艾罗能源成立于2012年，位于浙江省杭州市，目前注册资本和实缴资本均为1.2亿元，艾罗能源是光伏储能系统及产品供应商，提供光储逆变器、储能电池以及并网逆变器等产品。

受退煤、退核浪潮影响，欧洲能源成本和电价逐年攀升，带来户用光伏及储能需求持续高增，各国政府相继出台补贴及税收减免政策降低户储安装成本以支持户用光储发展。

俄乌战争叠加海外大型停电事件，则为欧洲推动全球户用储能市场超预期爆发点燃了最后一根引线。

近几年，户储作为储能细分领域中几乎毛利率最高、增长速度最快的一支，高成长性的自发性市场需求持续爆发，户用储能尤其是海外户储成为了全球储能市场上的“香饽饽”。

受益于户储市场的爆发，2020年到2023年上半年，艾罗能源户用储能业务收入占主营业务收入比重持续提升，分别为 42.83%、68.13%、81.89%和 78.36%。

2023H1 艾罗能源主营业务收入构成

 来源：招股书

2020年到2023年上半年，各期实现营业收入分别为38,910.06万元、83,266.64万元、461,179.55万元和 339,905.85万元；净利润分别为3,306.43 万元、6,287.45万元、113,401.08 万元和 97,532.25万元

其实早在2022年6月，艾罗能源就开始踏上冲击IPO之路，但是其上市之路可谓一波三折。

先是其资产评估机构中水致远资产评估有限公司被证监会立案调查，导致艾罗能源上市审核被中止；随后不久，其保荐人招商证券因涉嫌违法违规被立案调查，艾罗能源IPO进程再次停滞。

而外界对于其上市动作也并不看好。

转身押宝

艾罗能源的一系列故事，还要从桑尼能源说起。

李皇冠hg0088开户、李国妹夫妇为艾罗能源的实际控制人，两人共计持有艾罗能源46.75%的股权，国电投与三峡集团也是艾罗能源股东。

值得一提的是，在杀入能源领域之前，李皇冠hg0088开户十余年都从事医学领域方面的工作。

1988年本科毕业于浙江医科大学，毕业后李皇冠hg0088开户在浙江富阳县第二人民医院做科员，后来更是当上药剂科主任。从县医院的普通科员到主任，有野心十足的李皇冠hg0088开户对此并不满足。

当上主任两年后，靠着其医学背景及多年从医的资源，李皇冠hg0088开户摇身一变，一跃成为浙大背书的科技公司——浙大博康公司的老板，李皇冠hg0088开户李国姝夫妇合计占股85%，浙大科技园占股10%。后来经过多轮增资，如今浙大科创股权被稀释到3.3%。

成为生意人的李皇冠hg0088开户如法炮制又接手了一家“浙大系”公司，并于2007年将公司名由浙大中荷土木工程技术有限公司更名为杭州浙大桑尼能源科技有限公司，其中浙大科创占股10%，李皇冠hg0088开户夫妇占股90%。

实际上，艾罗能源算是脱胎于桑尼能源。早期的艾罗能源还是桑尼能源的全资子公司，2020年10月之后，艾罗能源才被独立置出，而艾罗能源的众多股东也是通过同比例换股从而进入了艾罗能源。

2010年、2012年，李皇冠hg0088开户在桑尼能源旗下分别建立金贝能源和艾罗能源这两家兄弟公司，桑尼能源为其母公司。

时间来到2013年，李皇冠hg0088开户梅开二度，再次利用一系列资本手段稀释浙大关联方股份，最后彻底将“浙大系”踢出桑尼能源，此时桑尼能源估值仅达1.16亿。

此后，桑尼能源开始疯狂引进资本，并签下一系列对赌协议。桑尼能源在资本的涌入下开始飞速发展。2014年桑尼能源估值涨到4亿元，2015年底，桑尼能源改为股份有限公司，并在新三板挂牌。2014-2016年其归母净利润分别为6396万元、8491万元和1.2亿元。

可让人没有想到的是，2018年2月，仅仅挂牌三年的桑尼能源就从匆匆摘牌。此时的桑尼能源市值已达29亿元，李皇冠hg0088开户夫妇身价超过13亿元。

艾罗能源董事长李皇冠hg0088开户上证路演

桑尼能源在给艾罗能源带去资源的同时，也带去了许多质疑。外界并不看好其上市动作，对于公司本身情况以及其实际控制人李皇冠hg0088开户质疑声开始频繁出现。

挂牌期间，李皇冠hg0088开户夫妇就曾私自占用公司资金、违规使用募集资金。频繁出现管理问题，如此不靠谱的事情难免会使得投资者心里打鼓，而艾罗良好的业绩表现和发展势头加上桑尼没有完成的对赌协议，也让李皇冠hg0088开户夫妇将冲击A股的希望放到艾罗能源的身上。

累害于内

虽然目前来看，艾罗能源已经开启申购成功上市了，但是其面对的问题仍然不小。

一是公司实控人背负巨额债务。

截至2023年1月31日，李皇冠hg0088开户夫妇还有大量尚未偿还的借款，本息余额为3.57亿元。对此，李皇冠hg0088开户夫妇想要通过艾罗能源的现金分红作为偿还资金来源，若不足，则通过与主要债权人的债务延期承诺或出售少量艾罗能源股份的方式进行债务偿还。

除此之外，截至2022年12月31日，李皇冠hg0088开户夫妇控制的桑尼能源还有超9亿的债务尚未偿还，且大部分债务即将到期。

而艾罗能源计划募资8.09亿元，其中，2.81亿元用于储能电池及逆变器扩产项目，1.5亿元用于光储智慧能源研发中心建设项目，7644.57万元用于海外营销及服务体系项目，3亿元用于补充流动资金项目。

艾罗能源募集资金近一半用来补充流动资金项目，也让人担心“已有前科”的李皇冠hg0088开户夫妇会不会将这笔募资拿去还债。

二是市场过于集中，业绩面临下滑

艾罗能源的主要市场在境外，而欧洲地区则是其最大销售市场，2020年到2023年上半年公司在欧洲的销售收入占营业收入的比例分别为 74.25%、78.11%、94.50%和 93.04%。

2020-2023H1 艾罗能源分地区营收占比

 来源：星球储能所

然而，受渠道商库存积压以及欧洲电力价格回落等因素的影响，欧洲户储市场需求有所下降，这直接导致艾罗能源三季度业绩环比二季度下滑，按照艾罗能源的预计，第四季度的营收仅有6亿元左右，归母净利近1亿元，对比此前业绩将大幅下滑。

三是对材料供应商及客户依赖严重

艾罗能源生产储能电池所用电芯全部对外采购，对电芯供应商有很高的依赖度。而除了电芯，其应用芯片也是如此，2023年上半年，艾罗能源外购境外品牌芯片金额占外购芯片总额的比重分别为 76.93%、72.70%、76.02%和 86.16%。

另外，艾罗能源ODM模式收入也占了大头。2020到2023年上半年，艾罗能源对主要ODM客户的收入占营业收入的比重分别为2.02%、29.45%、30.02%和18.87%。

据了解，艾罗能源是韩华集团户用产品唯一的合作厂家。艾罗能源与主要ODM客户韩华集团、Peimar Industries Srl和TigoEnergy Inc收入占比分别为2.02%、29.45%、30.02%和13.55%

除此之外，艾罗能源还存在适配模式、市场开拓、研发能力等一系列问题。

现阶段成功上市的艾罗能源，其内部外部都存在不小的问题亟待解决，在竞争激烈的储能市场中，艾罗能源是昙花一现还是一路长虹，还需要时间验证。